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国开证券:贵州茅台(600519SH)稀缺性带动后续成长维持“推荐”评级

admin 2021-04-08 股票行情 未知

  智通财经APP获悉,国开证券发布研究报告称,贵州茅台600519股吧)(600519.SH)2020年圆满完成目标,稀缺性带动后续成长。预计公司2021-23年EPS分别为43.75、50.88、58.65元,维持“推荐”评级。

  国开证券指出,公司20年实现归母净利466.97亿元,同比增长13.33%。短期来看,渠道改革、部分产品提价、结构升级及低基数有望为公司带来业绩弹性。中长期看,公司“稀缺”属性不断强化,业绩增长确定性较高。

  贵州茅台600519)发布2020年年报,公司全年实现营业收入949.15亿元,同比增长11.10%;归母净利466.97亿元,同比增长13.33%;扣非净利470.16亿元,同比增长13.55%。

  高端产品吨价持续提升,渠道改革不断深化。2020年公司圆满完成年初制定计划,其中四季度营收同比增长13.09%,高基数下实现稳健增长。分产品来看,2020年茅台酒实现销售收入848.3亿元,同比增长11.91%,系列酒实现销售收入99.9亿元,同比增长4.7%。去年初新冠疫情的爆发对高端白酒影响较小,产品结构升级及渠道改革顺畅,系列酒所处中高档白酒市场上半年受到疫情影响较为严重,下半年快速改善。同时,公司渠道改革持续加码,一方面继续优化传统经销商结构,另一方面直营渠道投放量显著增加,收入同比增长82.66%。

  盈利超预期,仍有提升空间。2020年公司酒类销售毛利率达91.48%,同比增长0.11个百分点,保持稳定增长,主要受益于非标产品及直营投放比例的提升。费用方面,销售费用率为2.68%,同比下降1.15个百分点,主要由于运输费用计入费用及渠道调整市场费用投放减少,其他费用率基本持平。由于吨价提升显著、费用控制优秀,2020年公司净利润增速达13.3%,超市场预期,净利润率提升0.71个百分点达52.18%。

  风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。

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